МТС-2025: выручка 807 млрд, но чистая прибыль акционеров просела до 35 млрд под ставкой

Рынок. Российский сотовый рынок насыщен: на «большую четвёрку» (МТС, МегаФон, Билайн, Т2) приходится около 99% мобильных абонентов, проникновение давно за 100%, органического роста абонбазы почти нет. Деньги операторы добирают двумя путями: повышением тарифов вслед за инфляцией и выходом за пределы связи. МТС прошла этот разворот дальше всех — по итогам 2025 года выручка достигла 807,2 млрд ₽ (+14,7% г/г), и доля экосистемных, нетелеком-направлений в ней превысила 40%. Сам телеком в 2025-м дал около 502 млрд ₽ выручки; всё остальное — финтех, реклама, медиа, кикшеринг, облако. Менеджмент целит в 1 трлн ₽ выручки к 2028 году и обещает, что нетелеком даст не меньше половины доходов уже в 2026-м.

Конкуренты. По выручке МТС — безоговорочный лидер: 807,2 млрд ₽ против 445 млрд ₽ сервисной выручки МегаФона, ~306 млрд ₽ у Т2 и 335 млрд ₽ у Билайна. По абонентам МТС тоже первая — 82,4 млн, МегаФон второй с ~79 млн, Т2 — около 43 млн, Билайн базу не раскрывает. Но по операционной эффективности картина обратная: рентабельность OIBDA у МТС всего 34,6% — худшая в четвёрке, тогда как у Т2 — 46,1%, у Билайна — 42,7%, у МегаФона — 42,3%. Это плата за экосистему: банк, реклама и медиа растут быстро, но маржа у них ниже телеком-ядра. Отдельный фронт — конкуренция не с операторами, а со Сбером и Яндексом за один и тот же кошелёк клиента в финтехе, рекламе и подписках.

Сигналы. Главное расхождение года — между выручкой и прибылью. OIBDA выросла на 13,5%, до 279,7 млрд ₽, операционная прибыль — до 154,6 млрд ₽, а вот чистая прибыль акционеров упала на 28%, до 35,3 млрд ₽; общая чистая прибыль группы и вовсе просела на 67,5%, до 16,1 млрд ₽. Причина — финансовые расходы, выросшие со 104,8 до 148,7 млрд ₽ из-за дорогой ставки, плюс высокая база 2024 года (разовая прибыль ~20 млрд ₽ от продажи МТС Армения). Скорректированная на эту сделку прибыль выросла на 20,3%, до 35,2 млрд ₽ — это и есть «настоящая» динамика. Долг при этом сокращается: чистый долг снизился до 458,3 млрд ₽, а отношение чистого долга к OIBDA впервые за четыре года упало с 1,9х до 1,6х. Дивиденды держат: совет директоров рекомендовал 35 ₽ на акцию за 2025 год (около 70 млрд ₽, доходность ~15%) — но платят их фактически из заёмных, а не из чистой прибыли, которой на полную выплату не хватает.

Найм. Спрос на кадры в телекоме перегрет: число вакансий в отрасли за зиму 2024–2025 выросло на 19%, до ~67 тыс., средняя зарплата по отрасли поднялась на 11%, до ~87 тыс. ₽. По ключевым ролям 2025 года (hh.ru, «Хабр Карьера»): монтажники и инженеры эксплуатации сети — 70–107 тыс. ₽; сетевой инженер (IT) — медиана около 140 тыс. ₽; разработчики — бэкенд ~246 тыс. ₽, фронтенд ~224 тыс. ₽, инженер данных ~255 тыс. ₽. IT-подразделение MTS Digital в верхней части рынка с медианой ~296 тыс. ₽. Узкое место — дефицит инженеров под импортозамещение и стройку сети, а не айтишников, где рост зарплат в 2025-м фактически остановился.

Форсайт. На горизонте до 2030 года всё упирается в ставку ЦБ и в монетизацию экосистемы. Оптимистичный сценарий: ставка к 2028-му уходит ниже 10%, процентные расходы сжимаются, IPO дочек (Юрент, AdTech, медиа — вслед за уже размещённым МТС Банком) проходят при хорошей конъюнктуре, режут долг и подсвечивают стоимость частей — чистая прибыль восстанавливается, выручка идёт к 1 трлн ₽. Базовый: ставка снижается медленно, IPO откладываются «до окна», экосистема растёт, но маржа остаётся под давлением — компания платит дивиденды, удерживает долг около 1,5х OIBDA, прибыль колеблется. Пессимистичный: ставка надолго застревает высоко, окна для IPO не открываются, обслуживание долга съедает прибыль, и дивиденд 35 ₽ придётся резать или финансировать новыми займами — что бьёт по главной инвестидее в бумаге.

Что с этим делать. МТС — это не история роста, а история кэша и дивиденда с зашитым риском по ставке. Инвестору в бумагу стоит смотреть не на чистую прибыль (она искажена разовыми эффектами и процентами), а на три вещи: OIBDA и её динамику, отношение чистого долга к OIBDA (тренд с 1,9х к 1,6х — позитивный) и устойчивость дивиденда относительно денежного потока. Триггеры переоценки — траектория ставки ЦБ и реальные IPO дочек: успешное размещение Юрент или AdTech одновременно режет долг и переоценивает экосистему, проваленное — оставляет долг висеть под дорогими процентами. Предпринимателю и партнёру важнее другое: компания агрессивно строит экосистему вокруг данных клиента, и наибольшие возможности — в её рекламной и финтех-вертикалях, а не в классической связи, которая давно стала зрелым cash-cow без потенциала роста.